一月之間賣方盈利預期值暴增 鹽湖股份業績之錨何在?

一月之間賣方盈利預期值暴增 鹽湖股份業績之錨何在?
2022年04月30日 00:08 21世紀經濟報道

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  據鹽湖股份年報顯示,公司2021年碳酸鋰產品成本為5.44億元,對應銷量1.92萬噸,相當于碳酸鋰成本僅有2.83萬元/噸。當期,公司碳酸鋰70.03%的毛利率,也要高出同業公司20個百分點左右。

  4月以前,賣方對鹽湖股份出具的2022年盈利預期,至多為98.6億元。

  但是,隨著公司財務數據的發布,盈利預期已普遍上調至130億元至150億元,更有激進者調到了163億元。

  一個月時間,為何會出現如此明顯的轉變?

  一直以來,二級市場都知道鹽湖提鋰成本遠低于礦石提鋰,但是具體低到什么程度則需要數據來驗證。

  而據鹽湖股份年報顯示,公司2021年碳酸鋰產品成本為5.44億元,對應銷量1.92萬噸,相當于碳酸鋰成本僅有2.83萬元/噸。當期,公司碳酸鋰70.03%的毛利率,也要高出同業公司20個百分點左右。

  收入規模更大的氯化鉀業務,去年毛利潤率也達到68.51%,加上今年鉀肥價格的明顯上行,利潤率仍將進一步抬升。

  上述經營數據的確認,使得二級市場對公司產品漲價驅動盈利增長的邏輯,以及其低成本、高毛利的競爭優勢得以確認。

  加上,作為“季節性”業績低點一季度超預期表現,機構研究員隨之大幅上調鹽湖股份盈利預期。

  低成本、高彈性,邏輯獲得驗證

  成本低一些,產品售價高一些,競爭優勢就出來了。

  “公司使用的鹵水吸附法+膜法提鋰工藝技術為公司自有技術,生產碳酸鋰生產成本較同行具有相對優勢?!丙}湖股份年報指出。

  只是,鹽湖股份的成本優勢,對比同業公司來講過于突出。

  與鹽湖股份一樣,藏格礦業(維權)主營產品也是氯化鉀和碳酸鋰,后者原料也來自鉀肥生產后的老鹵。

  數據顯示,2021年,藏格礦業碳酸鋰營業成本為3.81億元,當期銷量為10960.21噸,以此折算每噸生產成本則在3.47萬元/噸。

  贛鋒鋰業,全球鋰鹽行業龍頭,原料自給率相對較高,但是現階段大部分原料來自于鋰精礦,屬于礦石提鋰。若按照上述方法計算,公司鋰鹽綜合成本(折碳酸鋰當量)則接近4.8萬元/噸。

  與鹽湖股份2.83萬元/噸的成本相比,雖然看似相差不過2萬元。

  但是,要知道去年很多礦石提鋰企業,有部分原料是來自2020年的低價庫存,同時2021年國內鋰鹽市場均價也不過10萬元出頭,每噸成本低2萬元已經十分可觀。

  再來看產品銷售價格,對比同業公司,鹽湖銷售均價也更為接近市場均價。

  21世紀資本研究院分別采用上海有色、安泰科數據統計顯示,2021年,國內電池級碳酸鋰市場均價為12.15萬元/噸,工業級碳酸鋰銷售均價為11.61萬元/噸。

  反觀鹽湖股份,產品以工業級碳酸鋰為主,去年銷售均價達到9.4萬元/噸,低于上述市場均價,但是高于同業公司。

  另據贛鋒鋰業年報,公司鋰系列產品(鋰鹽)上半年銷售均價為7.23萬元/噸,下半年銷售均價為10.78萬元/噸。

  若采取“鋰產品收入/銷量”的方法進行估算,全年拉平后,贛鋒鋰業鋰鹽綜合銷售均價為9.18萬元/噸,藏格礦業銷售均價為8.63萬元/噸,雅化集團為8.47萬元/噸。

  當然,不同產品結構會帶來一定銷售價格上的差異,比如2021年就是碳酸鋰價格高于氫氧化鋰,電池級高于工業級產品,其他變量則包括了企業調價節奏、長短單占比等。

  以調價節奏為例,去年多數鋰鹽企業調價周期保持在一個月左右,如天齊鋰業的碳酸鋰產品價格隨行就市,每個月定一次價,贛鋒鋰業的調價周期則為短單每月調一次價,長單每季度調一次價。

  單邊上漲行情中,一月調一次價的鋰鹽廠,其銷售價格傳導到企業盈利上會稍顯滯后。

  反觀鹽湖股份則不然。某下游鋰電企業采購人士反饋,“鹽湖去年調價頻率較高,一般是月初、月中分別進行報價,整體調價與市場價變動十分緊密?!?/p>

  綜上,可以看出,鹽湖股份鋰鹽業務相比于同業公司,具備明顯的成本優勢,加之產品銷售端調價更貼近市場價格變動,整體利潤空間更大。

  上述特點反映到財報層面,就是鹽湖股份碳酸鋰超過70%的毛利率,高出同業公司50%毛利率20個百分點左右,暫時位于行業首位。

  此前,市場各方對公司低成本、高利潤彈性的邏輯,隨之得到有效驗證。

  實際產量>名義產能,資源稟賦支撐擴產空間

  鹽湖股份有個特點,就是公司實際產量始終大于公司名義產能。

  比如2020年,公司負責碳酸鋰生產的子公司藍科鋰業,彼時名義產能為1萬噸,但是實際產量達到了1.36萬噸。

  2021年也是如此。去年8月,藍科鋰業2萬噸/年電池級碳酸鋰項目完成建設,進入試生產階段。

  項目初期,上述2萬噸產能與原有的1萬噸產能融合生產。最終,2021年全年公司實現了2.27萬噸的產量。

  對此有接近鹽湖股份的業內人士介紹稱,雖然新增的2萬噸產能為電池級產品,但是公司實際產出品仍然是工業級碳酸鋰,“如果生產電池級產品,實際產量要較生產工業級碳酸鋰打個八折左右,同時去年工業級與電池級產品價差并不算大?!?/p>

  今年2月,鹽湖股份在投資者關系平臺上也曾公開表示,“目前藍科鋰業公司2萬噸項目按日產量已達產,現階段主要產品為工業級碳酸鋰?!?/p>

  此外,上述人士還介紹稱,“冬天鋰鹽下降較為明顯,日產量在60到80噸,最低到50多噸,氣候轉暖后,每天可以到100到120噸?!?/p>

  可以預見的是,隨著上述2萬噸產能的不斷釋放,并繼續生產工業級產品,2022年公司碳酸鋰總產量大概率將超出3萬噸。

  于公司而言,這至少會帶來1萬噸的銷售增量。

  價格方面,今年4月以來,國內鋰鹽價格有所波動,氫氧化鋰價格反超碳酸鋰,后者經過短暫下跌后高位企穩。

  百川盈孚數據顯示,截至4月28日,國內工業級碳酸鋰市場均價為45.25萬元/噸,4月上旬高點則為49.75萬元/噸,年初至今均價為41.94萬元/噸。

  鋰鹽廠實際銷售價格達不到這么高。不過,即便打個八折,3萬噸工業級碳酸對應收入規模也可以達到100億元。

  至于這百億收入會產生多少利潤,可以通過上述公司成本水平,作出大致推算。

  還需要指出的是,鹽湖股份的資源稟賦并不局限于低成本,其充足的原料來源也為接下來的擴產提供了有利支撐。

  公開資料顯示,鹽湖股份鉀肥裝置生產中每年排放老鹵量約有2億立方米,藍科鋰業生產1噸工業級碳酸鋰,需消耗約2000立方米鹵水。

  照此計算,上述老鹵理論上可以支撐10萬噸工業級碳酸鋰的產能。

  在經過上述2萬噸項目擴產后,鹽湖股份目前尚在推進與比亞迪合建的3萬噸碳酸鋰項目,該項目正在進行中試。

  未來投產后,公司將擁有合計6萬噸碳酸鋰產能,只是上述3萬噸產能的釋放可能要等上一段時間。

  對此鹽湖方面4月28日給出的回應稱,“若相關中試實驗經論證可用于工業化生產且相關工藝指標優于藍科鋰業現有技術,則在履行相關決策程序后進入項目前期手續辦理階段及籌備工作,預計項目建設周期為18個月?!?/p>

  需要指出的是,比亞迪近兩年因新能源汽車產量迅速增加,不斷通過投資入股等方式加碼上游鋰資源,自身對原料的需求十分迫切,其本身也存在盡快推動合建產能釋放的訴求。

  不過,21世紀資本研究院認為,考慮到合建的因素,當上述產能釋放時雙方價格協商的空間較大,銷售給比亞迪部分的鋰鹽,可能會參考市場價的基礎上給予一定折扣。

  “基本盤”景氣度提升,賣方盈利預期值暴增

  雖然鋰鹽業務會成為帶動業績增長的關鍵,但是鹽湖股份鉀肥“基本盤”的穩定和景氣度的上升,同樣不可忽視。

  2021年,公司氯化鉀產品收入占比仍然超過73%,并為上市公司帶來了74.06億元的毛利,利潤占比達到84%。

  而就今年的行業變動情況來看,國內鉀肥受到海外市場供需關系帶動,國內價格也出現明顯上漲。

  百川盈孚數據顯示,2021年5月,國內氯化鉀價格不足2400元/噸,同年7月上調至3200元以上。

  今年一季度,上漲開始加速。1月初,國內氯化鉀價格為3475元/噸,至4月28日已達4680元/噸,每噸累計上漲1205元。

  作為國內鉀肥絕對龍頭,鹽湖股份國內產能占比超過60%。

  鉀肥上漲前期,公司方面承擔了一定國內保供的任務,所以前期公司實際銷售價格要明顯低于市場價格。

  不過,百川盈孚4月27日指出,近期鉀肥市場傳來利好消息,鹽湖集團保供任務完成,5月報價計劃上調480元/噸,基準產品60%晶粉出廠價3980元/噸,到站價4380元/噸,承兌加50元。

  前期,國產市場成交價格基本在4600-4700元/噸,鹽湖集團5月價格上調將對市場形成一定信心支撐,同時國產現貨供應有限,市場成交價格仍有上行趨勢,目前市場貿易商高端到站報價已有上調至4900-5000元/噸左右。

  考慮到公司成本端相對穩定,以及近期產品價格上漲部分將多數轉化為公司利潤。

  所以,在2021年68%毛利率的基礎上,今年公司氯化鉀產品利潤率預計將出現大幅提升,進而帶動整體收入、利潤規模的進一步增長。

  只是,基于上述公司鉀肥、鋰鹽的產量和利潤空間,雖然可以確定公司全年經營趨勢向好,但是預估全年盈利難度不小,這需要確定的財務數據作為參考。

  4月26日,鹽湖發布一季報,當期公司營收76.17億元,凈利潤34.8億元,同比增長152.5%和343.33%,利潤增速大于收入增速。

  于賣方機構而言,這相當于提供了一個業績預估的指引。定期報告發布后,各家賣方機構亦大幅上調鹽湖股份全年盈利預期。

  據不完全統計,4月26日至今,8家券商對公司2022年的利潤預期值,從129億元到164億元不等。而4月以前,沒有一家預期值超過百億,多數預期值在60億-80億元區間。

  若將公司一季度凈利潤年化計算,全年利潤預期值在139億元左右。以此作為基礎參考值,并考慮到全年行業供需、鉀肥和鋰鹽走勢預期、產能釋放情況等因素進行微調。

  另外一個預測思路是,結合公司產能、產量、銷售價格和利潤率情況,對全年利潤進行預估,不過由于上述因子很多本身都是變量,十分考驗賣方研究員手藝。

  至于各家機構所給出的具體預期值,見仁見智,接下來還會不斷調整,更多還是作為企業盈利趨勢的參考。

 ?。ㄗ髡撸憾i 編輯:巫燕玲)

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責任編輯:石秀珍 SF183

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