石頭科技:一季度清潔電器賽道競爭格局或繼續惡化 股權激勵計劃割裂股東與內部人利益

石頭科技:一季度清潔電器賽道競爭格局或繼續惡化 股權激勵計劃割裂股東與內部人利益
2022年04月29日 18:00 新浪財經

  出品:新浪財經上市公司研究院

  作者:fan

  近日,石頭科技公司公布2021年年報及2022年一季報,一季報顯示公司業績繼續放緩。公司一季度營收增長22.3%至13.6億元,凈利潤僅增長8.76%至3.43億元,公司扣非凈利潤僅增長7.06%至3.01億元。同期公司經營活動產生的現金流凈額為1.67億元,同比下滑近61.58%,經營現金流的惡化往往是業績進一步下滑的前瞻指標,2022年石頭科技或面臨較大的業績壓力。

  考慮清潔電器的低滲透和清潔電器要求軟硬一體的能力構成的壁壘,市場一度以成長股對石頭科技進行定價,公司股價一度高達1492元/股。隨著公司業績持續放緩、股權解禁后出現清倉式減持和創始人造車等情況的影響下,迅速打破了市場對公司成長和公司治理的預期,目前公司股價僅為574元/股,下跌幅度高達62%。

  隨著公司營銷支出不斷上升但同期營收增速乏力,顯示行業競爭格局或開始惡化;同時公司推出增長目標極低的股權激勵計劃也割裂了股東與內部人利益,或引發中小股東不滿。

  市場需求反應遜于競爭對手 業績放緩但營銷增速82.51%顯示競爭格局繼續惡化

  自2017年以來智能家居產業掀起一輪創新浪潮,家庭場景下各種智能設備層出不窮,由此也推動了智能家居行業的蓬勃發展,同時,受年輕消費群體崛起以及用戶對高品質生活需求爆發影響,清潔電器倍受市場歡迎,成為智能家電品類中的“黑馬”。據奧維云網數據,2021年國內清潔電器全渠道零售額309億元,同比增長28.9%,零售量2980萬臺,同比增長2.6%。

  此外,根據奧維云網數據,2019年國內掃地機器人市場,2000元以下的機型占據主導地位,銷量占比高達79%。伴隨著自清潔升級,2021年2000元以下機型銷量占比銳減至45%,銷量同比2020年減少39%。3000元以上機型銷量占比由2019年的2%攀升至2021年的29%。

  2021年“雙十一”,線上掃地機器人細分類型銷額占比中,自清潔產品銷額占比75%,非自清潔產品銷額占比25%,僅一年時間由自清潔拖地主導的高端機型占比超過傳統中端機。2020年“雙十一”,自清潔產品銷額占比16%,非自清潔產品銷額占比84%,能夠看到在國內市場中,自清潔產品已是大勢所趨。

  細分市場看,掃地機器人和洗地機成拉動清潔電器增長的雙引擎,其中洗地機較自清潔掃地機器人增長速度更快。具備掃吸拖一體功能的智能洗地機市場在2020年異軍突起的情況下2021年繼續保持爆發式增長,行業規模達57.8億元人民幣,同比增長348.0%。2021年,智能洗地機在整個清潔電器市場中的占比快速攀升達到18.7%,較上年提升13.3個百分點,已成為清潔電器行業繼掃地機器人、無線吸塵器之后的第三大細分品類。

  同時自清潔產品的普及拉高了掃地機器人的價格帶,是掃地機器人市場增長的核心驅動因素。 根據GFK發布的《2021年家電市場總結及2022年趨勢展望》系列報告顯示,2021年國內掃地機器人的市場規模在110億元左右,同比增長21.7%。

  但是在清潔電器大發展的行業背景下,石頭科技和科沃斯相比,對市場需求的把握較為落后:一,幾乎完全錯過了洗地機市場的發展;二,自清潔、自集塵等產品發布普遍落后科沃斯幾個月到半年,新產品紅利基本被科沃斯收割。

  實際上,石頭科技一直對自身的技術十分自信,其推動LDS即激光測距傳感器和SLAM算法的應用是行業產品力提升的一大里程碑,有效的促進了掃地機器人行業的放量。

  然而有時候僅僅技術強是不夠的,對市場需求的快速反應可能更為重要。

  掃地機器人需要精確控制電機的轉速和自身的前進后退,恰到好處地加速、減速和轉向,并需要根據地面材質情況控制拖地模組以及設置主刷、邊刷的轉動速度和方向,才能實現流暢的清潔作業,提高清潔效果,而復雜的室內場景往往對掃地機器人要求較高。

  掃地機器人也普遍存在對于家庭場景中常見的邊角清掃動作不夠干凈的問題,石頭科技也表示公司花費大量時間不斷優化和完善、反復調整,使得機器人能夠在避障及少碰撞家具的前提下盡可能地貼近邊角進行清掃以獲得最優的清掃效果。還開發了沿墻距離判別補償算法和轉角覆蓋的二次規劃算法等。

  掃地機器人對邊角的清潔度問題也讓部分用戶希望可以自己操作,以確保邊角清潔度??吹竭@一需求的科沃斯隨即在2019年推出了添可洗地機,推出后隨即大賣。添可洗地機得益于在數字無刷電機、傳感器和微控制等多方面的技術儲備,創造性地在傳統手持無線推桿吸塵器基礎上實現掃吸拖一體及自動清潔功能。

  2021年,添可品牌實現銷售收入51.37億元人民幣,占科沃斯全部收入的39.25%,較上年增長307.97%。2021年,添可品牌合計出貨量達267.1萬臺,較上年增加242.45%,出貨均價達1923元人民幣,較上年增加19.13%,產品毛利率較上年增加2.49個百分點。

  對比石頭科技,2021年年中石頭科技方才推出自身的洗地機產品u10。

數據來源:公司年報數據來源:公司年報

  但是u10洗地機的銷量只能說不盡如人意,公司年報顯示公司手持清潔產品產銷率僅為72%左右,同時庫存量較去年大增近298.37%,公司甚至形成了較多的庫存。公司表示2021年公司手持清潔產品產銷量及庫存量增長幅度較大,主要系新品手持洗地機訂單增加及期末備貨所致。

  除了基本完全錯過洗地機市場之外,石頭科技自清潔、自集塵等產品發布亦普遍落后科沃斯,科沃斯在2021年2月發布科沃斯N9+,使用了視覺導航VDS而非LDS,從而可以迅速推出。而石頭科技的掃拖產品G10直到9月才推出。

  同時,科沃斯并沒有滿足于暫時的領先,2021年9月又迅速推出了新品X1。主要功能方面,X1的吸力是石頭G10的兩倍,達到了5000pa;同時引入語音控制;智能導航方面,使用了地平線的車規級芯片;基站方面,X1的基站集成實現了自動集塵、自動回洗拖布、自動補水、銀離子除菌和熱風烘干。其中自集塵、銀離子除菌和熱風烘干均是石頭G10沒有的功能。

  而石頭的自集塵產品G10S直到2022年3月才推出,對市場的反應速度屢次落后于科沃斯。

  這也導致了公司2021年業績差強人意,公司2021年年報顯示公司營業收入增長28.84%至58.37億元,凈利潤增長2.41%至14.02億元,經營活動產生的現金流凈額為15.19億元,較2020年僅增長0.04%。2021年,公司共銷售 281.99萬臺掃地機器人,實現銷售收入56.05億元。

數據來源:公司年報數據來源:公司年報

  報告期內,公司自有品牌收入57.67億元,占比98.80%,同比增長40.77%。研發投入4.41 億元,同比增長67.74%;報告期末研發人員數555人,同比增長45.29%,新增獲得境內外授權專利270 項。因競爭壓力,可以看出公司研發投入逐年提升,占比亦從2019年的4.59%提升至2021年的7.55%。

數據來源:公司年報數據來源:公司年報

  同時公司2021年銷售費用大增67.74%至9.38億元。公司表示主要系公司為進一步拓展海內外市場,相應推廣費、平臺費和人工費用增加,以及本期股份支付費用增加所致。

  事實上,海外市場的發展的確是公司2021年年報的亮點。2021年公司境內收入24.73億元,占比42.37%,海外市場收入33.64億元,占比57.63%。公司境外銷售增速高達80.05%,同時海外營業成本增速也更快,同比大增109.14%,導致公司海外的毛利率比上年較少7.18個百分點,海運價格高企或是公司毛利率下降的重要原因。

數據來源:公司年報數據來源:公司年報

  公司表示,在海外市場方面,公司利用潛在的市場規模及高品質產品,重點發展美國、歐洲及東南亞市場。公司正在建立全球分銷網絡,覆蓋已建立業務的國家和地區以及需求顯著但服務不足、尚未開發的市場。

  同時公司也逐步在主要海外市場設立當地分公司和海外公司,以提高市場地位,并提供更好的售后服務,目前公司已在美國、日本、荷蘭、波蘭、德國、韓國等地設立了海外公司,且通過持續的品牌投入獲得了廣泛的消費者認可。

  不過2022年一季度公司營業收入增速進一步放緩,同期營銷開支增速進一步提升,或暗示了行業競爭格局進一步惡化。

數據來源:公司一季報數據來源:公司一季報

  公司一季度營收增長22.3%至13.6億元,凈利潤僅增長8.76%至3.43億元,公司扣非凈利潤增長7.06%至3.01億元。同期公司經營活動產生的現金流凈額為1.67億元,同比下滑近61.58%,經營現金流的惡化往往是業績進一步下滑的前瞻指標,2022年石頭科技或面臨較大的業績壓力。

  同期,公司銷售費用增長82.51%至1.81億元,顯示出公司銷售費用的快速增長無法轉化為營收數據的增長,或暗示了行業競爭格局的惡化。

數據來源:公司一季報數據來源:公司一季報

  公司也表示,近年來,智能清潔機器人行業競爭日趨激烈,產品同質化加劇,行業集中呈現提升態勢。一方面,現有大型公司對市場爭奪的競爭加劇,具體體現為通過不斷提升產品性能、保證服務覆蓋等手段搶占市場;另一方面,中小型公司不斷涌入市場,希望獲得一定的市場份額。為應對行業競爭加劇的風險,公司競爭對手紛紛在產品研發、市場拓展上加大投入,并積極尋找新的盈利模式和利潤增長點。如果公司未來在激烈的市場競爭中,不能及時根據市場需求持續推出高品質的產品,并提供高品質的服務,公司經營業績可能會受到一定的影響。

  從整個清潔賽道的產業鏈來看,從整機企業,到上游 OEM/ODM 廠商,再到配套模組供應商,都有資本市場市場的不斷加持,一方面能夠給予更多新企業競爭機會;另一方面,激活市場熱度,推動產品普及。據不完全統計,目前必勝、追覓、云米、美的、海爾、蘇泊爾、360、優瑞家、安克創新等公司均已殺入清潔電器賽道。

  借鑒空調大戰期(2001- 2006)的競爭格局演變,彼時空調品牌數經過多年殘酷競爭,行業企業由400家減至30家,企業凈利潤率一度下探至3%,之后行業方才開始出清、行業集中度也有明顯提升,隨后美的格力等行業龍頭迎來行業格局優化后的黃金發展期。

  而清潔電器賽道的競爭格局惡化目前看僅僅是剛剛開始。

  股權激勵完全沒有挑戰性? 割裂股東與內部人利益

  近日,石頭還發布了2022年股權激勵計劃。本次限制性股票的授予價格為每股50元,即滿足授予條件和歸屬條件后,激勵對象可以每股50元的價格購買公司向激勵對象增發的公司A股普通股股票。

  本激勵計劃草案公布前1個交易日交易均價若為每股561.62元,本次授予價格占前1個交易日交易均價的8.90%,公司激勵對象包括79 名管理骨干人員和400名技術骨干和業務骨干人員。

數據來源:公司股權激勵草案數據來源:公司股權激勵草案

  同時公司解鎖相關股權激勵的增長目標要求較低,均以2021年為基數,增長率要求僅從10%到22%,復合增長率更低。

數據來源:公司股權激勵草案數據來源:公司股權激勵草案

  事實上,股權激勵的意義往往是設定相對較高的目標給企業員工,公司股東通過讓利來實現與公司員工的共贏,但是設置較低的增長目標往往不能夠起到對員工的激勵效果,同時還會割裂股東與公司內部人的利益,引發中小股東的不滿。

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責任編輯:公司觀察

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