吳飛:中國資本市場呼喚長期投資者

2022年04月29日13:15    作者:吳飛  

  意見領袖丨吳飛(上海交通大學上海高級金融學院教授)

  4月21日,中國證監會主席易會滿組織召開社?;鸷豌y行保險機構負責人座談會,核心議題是引導更多長期資金入市。會議強調,養老金、銀行保險機構和各類資管機構是投資者中的專業機構代表,也是資本市場最為重要的長期資金來源。

  長期資金入市可以充分發揮降低市場短期波動的優勢。實際上,近年來機構投資者在中國股市的發展迅速,專業機構投資者持流通股市值占比從2019年初的18%上升至2021年底的24.6%。其中,各類資管產品持股市值占比從9.3%提升至14.2%。這充分展現了中國股市機構化加速推進的進程。

  機構投資者通常能進行相對長期的投資,對市場穩定發展具有重要作用?!皺C構化”是市場成熟程度的重要指標,發達市場的機構投資者比例通常較高。從全球來看,美國、英國等傳統的發達市場中機構投資者持有的市值比例普遍較高。2019年,美國境內機構投資者持股比例達到41%,2018年的日本達到31%,2016年的英國則為26%。而在上交所采用的總市值口徑下,中國本土機構持股比例截止2020年末也僅為16%。

  中國還在“機構化”的漫長道路上。截至2021年第一季度,流通市值口徑下的A股投資者結構測算顯示,個人投資者持股僅次于一般法人,為33.27%??梢妭€人投資者在很長一段時間內仍然將是中國股市的主要參與群體之一。因此,個人投資者的投資行為同樣值得市場關注。

  目前,中國個人投資者的投資行為具有非常明顯的短期化特征。這些特征體現在以下的幾個方面:

  1.個人投資者股票投資期限普遍較短

  首先,個人投資者的直接投資行為呈現持股時間較短的現象?;谏虾WC券交易所2016-2019年間5340萬個個人投資者賬戶、4萬個機構投資者賬戶和4.7萬個公司賬戶的數據研究發現,個人投資者平均持股時間為40天左右,機構投資者持股時間為109天。根據美國股票市場同期的月換手率(22%)可粗略計算出,美國投資者(個人與機構投資者)的平均持股時間是90天左右 。

  其次,即便是采用間接投資方式,個人投資者持有基金產品的時間也呈現短期化特征。根據三家公募基金公司對其權益類公募基金的客戶投資分析,自三家公司成立至2021年3月31日,45.96%的投資者持倉時長不到3個月,61.6%的投資者持倉時長在半年以內,只有11.46%的投資者能夠持有基金超過3年,能夠持有基金超過十年的只有1.73% 。這種短期化投資行為也直接影響到投資收益,基金業協會的一項關于基金投資者的調研顯示,半數以上的基金投資者持有時間少于一年 ,且僅有不足四成的基金投資者盈利,大部分投資者出現虧損或沒有盈利。

  另外,根據支付寶基金銷售平臺的調研,72%的受訪用戶愿意持有基金的時間在1年以內,這其中有27%的用戶不愿意持有理財產品超過3個月。短期持有行為會在出現虧損的情況下加劇。在不考慮虧損的情況下,73%的受訪者選擇持有3個月以上,而在虧損的情況下,愿意持有3個月以上的受訪者比例降至50% 。

  2.個人投資者在股票市場中的投資行為呈現系列短期化特征。

  我國個人投資者行為具有投機性強、頻繁交易、追漲殺跌等特征,這些都可歸納為“短期化”的行為特征。

  首先,個人投資者有明顯的投機性偏好。一項基于國內某中大型券商2003年1月至2009年6月的投資者交易數據的研究發現,個人投資者表現出明顯的彩票型股票投資偏好的特征,并且這種特征在年輕、男性、缺少交易經驗、高換手率的個人投資者中表現得更加明顯。

  其次,個人投資者投資短期化同時體現在其頻繁的交易行為上。一項利用上海證券交易所賬戶層面數據的研究發現 ,盡管個人投資者只持有了25%的股票,但卻貢獻了87%的市場交易量,交易十分頻繁。

  另外,我國個人投資者在股票或基金投資中普遍存在追漲殺跌現象。在一項對支付寶平臺超過2萬名個人投資者的調研中,35%的受訪者表示當損失超過20%時會考慮改變投資計劃;而當收益超過20%時,近50%的受訪者選擇增持。在基金產生虧損的情況下,只能接受三個月以內虧損的投資者高達近50%;86%的投資者只能接受一年以內的虧損。

  在政策引導長期資金進入資本市場、鼓勵長期投資的大背景下,中國個人投資者投資短期化的特征會對個人、市場產生什么樣的影響?

  1.短期化行為有損其投資收益,而長期投資有利于建立投資信心。

  截至2021年3月31日的15年中,股票類主動管理基金業績指數累計漲幅高達910.7%,年化收益率為16.7%。而在同一時期,個人投資者的平均年化收益率僅為8.9%。研究發現,個人投資公募基金的盈利水平和持倉時間呈正相關,交易越頻繁則盈利水平越低。投資者獲得的收益不及其購買的基金業績,其中主要的原因是投資者頻繁更換所持有的基金。

  而另一個方面的證明來自于上海高金與嘉信理財聯合發布的年度《中國新富人群財富健康指數報告》。2021年發布的數據顯示,較早開始進行投資的新富人群普遍對于實現財務目標更有信心。在2011年之前就開始投資的受訪者中,高達42.8%的人認為自己實現財務目標的可能性很大。相反,在2015-2019年間首次進行投資的新富人群中,持這一觀點的受訪者僅占32.5%。對于近兩年才開始投資的新富人群而言,這一數據更是低至26.5%。

  2.個人投資者的短期化行為影響資本市場的資源配置功能和效率,出現傳導效應。

  居民在投資金融產品時的普遍短期化行為(例如頻繁申贖基金)會導致機構投資者為滿足流動性需要而采用短期化的投資策略。許多基金保持較高的換手率以應對投資者頻繁申贖,難以踐行長期投資和價值投資的理念。另外,基金的波段操作導致大量資金短期內涌入某一熱門板塊,迅速推高板塊整體價格,為市場穩定留下隱患。

  短期化對于個人和市場而言都是有影響的,我們近年也一直在倡導長期化投資。但也需要意識到,改變個人投資者的短期化投資習慣不是一蹴而就能夠實現的目標。它需要系統長期的投資者教育、市場從專業機構和產品渠道等方面的培育,以及一個高質量發展的資本市場所產生的財富效應來吸引個人投資者轉向投資長期化。

  令人欣喜的是,4月21日的會議同時提出了對資本市場高質量發展的一些建議。例如推進注冊制改革,帶動發行、上市、交易、持續監管等基礎制度建設。全面推進資本市場在市場體系、上市公司、融資比例、中介機構、投資者構成等方面實現從規模擴張到質量提升的結構性轉變。完善證券執法體制機制,構建行政執法、民事追償、刑事懲戒的立體追責體系,并強化行政執法,嚴厲打擊各種違法違規行為。以“不干預”為理念,激發市場生態活力,全力構建可預期、充分博弈、充分競爭的市場生態。只有資本市場健康發展,市場才能充分發揮資源配置的功能,優勝劣汰,長期投資才能產生財富效應,個人投資也就很自然原因委托長期投資的專業機構或者在直接投資者長期持有,充分享受市場高質量發展的長期紅利。  

  (本文作者介紹:現任上海高級金融學院金融學教授,主要研究行為金融和私人(家族)財富管理。2004-2010年在新西蘭梅西大學任教,曾任亞洲金融協會理事,期刊Economic Systems特約主編。)

責任編輯:李琳琳

  新浪財經意見領袖專欄文章均為作者個人觀點,不代表新浪財經的立場和觀點。

  歡迎關注官方微信“意見領袖”,閱讀更多精彩文章。點擊微信界面右上角的+號,選擇“添加朋友”,輸入意見領袖的微信號“kopleader”即可,也可以掃描下方二維碼添加關注。意見領袖將為您提供財經專業領域的專業分析。

意見領袖官方微信
分享到:
保存  |  打印  |  關閉
網絡文學盜版一年損失近60億 侵權模式“花樣百出” 香港診所被曝給內地客人打水貨疫苗 給香港人用正品 鐵路部門下發買短補長臨時辦法:執意越站加收50%票款 優速快遞董事長夫妻雙雙身亡 生前疑似曾發生爭執 澳大利亞房價暴跌:比金融危機時還慘 炒房團遭趕走 五一旅游前10大客源城市:上海北京成都廣州重慶靠前 五一假期國內旅游接待1.95億人次 旅游收入1176.7億 華為正與高通談判專利和解 或將每年付5億美元專利費 游客在同程藝龍訂酒店因客滿無法入住 平臺:承擔全責 花650萬美元進斯坦福當事人母親發聲:被錄取后捐的款
亚洲男人社区天堂Av狠狠
<蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <文本链> <文本链> <文本链> <文本链> <文本链> <文本链>